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瀘州老窖:調整初見成效,動銷明顯改善
[ 來源:   發布日期:2015-04-30 09:43:52  責任編輯:  瀏覽次
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預計公司15-16年EPS為1.25元、1.44元,對應PE分別為22X、19X。老窖庫存已回歸合理水平,經銷商信心恢復,終端動銷良好,可關注15年業績彈性,維持“推薦”評級。

業績符合預期:公司發布一季報,2015Q1實現營業收入19.09億元,同比增長21.99%;歸屬于上市公司股東的凈利潤5.40億元,同比增長9.59%;EPS0.385元;業績符合預期。

收入增長較好:公司一季報營業收入同比增長21.99%,一方面是由于去年基數較低,另一方面元旦春節品牌白酒季節性消費更明顯,國窖1573發貨量大幅回升。公司從2014Q1開始調整銷售團隊,首先對1573、窖齡酒和特曲系列執行控量,消化社會庫存,穩定市場價格,隨著價格體系的調整到位,終端消費者對于產品性價比逐步接受,預計公司銷售收入逐步改善。公司14年報表基本上體現了大部分的經營風險,15年有望輕裝上陣。

期間費用上升:公司2015Q1年銷售毛利率57.32%,同比上升0.77個百分點。2015Q1期間費用率14.35%,同比上升3.69個百分點,其中銷售費用率10.18%,同比上升5.44個百分點,主要是廣告費用大幅增長導致銷售費用同比增長116.39%。管理費用率4.94%,同比下降1.44個百分點。

動銷改善明顯:在市場大背景發生變化后,公司策略失誤導致終端動銷不暢,2014年以消化庫存為主,目前瀘州老窖市場整體庫存巳降至合理水平。從終端反饋看,春節期間銷售態勢確實不及洋河古井等,但庫存也已基本消化,渠道利潤空間也有改善,1573、特曲動銷改善明顯。公司高端酒2014年是低點,預計2015年將恢復性增長。

關注15年彈性:2015年瀘州老窖壓力有所減少,相應的業彈性有望釋放:(1)公司2014年高端酒國窖1573和中檔酒特曲、窖齡基數都較低;(2)外部環境方面,茅臺和五糧液積極控量保價,茅臺和五糧液價格的穩定為其他一線白酒留出空間,也有助于老窖理順價格體系;(3)銷售公司在林峰總的帶領下啟動直營公司模式,從團隊到經銷商都給予激勵,有望刺激動銷。


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